本 科 毕 业 论 文
关于我国上市公司融资问题的研究
摘 要
随着我国经济的飞速发展，涌现出越来越多的上市公司。这些上市公司在把握了宝贵
机遇的同时也面临许多困难。其中，作为影响公司经济基础和经营活动的融资问题逐渐成
为人们关注的热点。是否能够拥有足够的资金储备，获得长久的发展和参与竞争的机会，
很大程度上决定于公司融资管理是否有效可行。此外，融资问题不仅对于上市公司本身意
义重大，同样关系着整个中国市场的发展和稳定。
本文从融资的一般理论入手，通过对我国上市公司 1992 年到 2015 年资本市场的数据
资料分析，并根据我国多数上市公司采用外源性债权或者股权方式进行融资的现状，研
究出中国上市公司在融资中实际采用的方法以及管理模式，对于中国的上市公司在融资
方面存在的短板，提出一些切实可行的解决办法，从而优化融资管理结构，帮助公司实
现长远发展目标。
关键词： 上市公司；融资结构；股权融资；债权融资
ABSTRACT
With the rapid development of China's economy, the emergence of more and more listed
companies. These companies in the grasp of the precious opportunities at the same time, it also
faces a lot of difficulties. Among them, as the financing problems of affect the company's
economic base and business activities gradually become the focus of people's attention. Whether
or not to have enough money in reserve, the opportunity to obtain long-term development and to
participate in the competition, largely decided in corporate finance management is effective and
feasible. In addition, the financing problem not only for the listed company itself is of great
significance, as well as to the development and stability of the Chinese market as a whole.
This paper from the general theory of financing of by listed companies of our country in
1992 to 2015 capital market data analysis, and according to the situation of the listed companies
in our country, most of the external debt or equity financing of Chinese Listed Companies in the
financing by the actual methods and management modes, for China's listed companies in the
financing of the existence of short board, put forward some feasible measures to solve, so as to
optimize the financing management structure, help the company to achieve long-term
development goals.
Key words ： Listing Corporation;Financing structure; Equity financing; Debt financing
目 录
1 前 言 ....................................................................................................................................................................1
2 上市公司融资概述 ..............................................................................................................................................1
2.1 上市公司的概念 ...............................................................................................................................................1
2.2 融资的概念 .......................................................................................................................................................1
2.3 我国上市公司的融资方式 ...............................................................................................................................2
3 我国上市公司现阶段融资特点分析 ..................................................................................................................3
3.1 我国上市公司融资行为现状 ...........................................................................................................................3
3.1.1 我国上市公司内源融资与外源融资的结构对比 ........................................................................................3
3.1.2 我国上市公司股权融资与债权融资的结构对比 ........................................................................................4
3.2 我国上市公司融资活动的特点分析 ...............................................................................................................5
4 我国上市公司股权融资偏好的成因及影响 ......................................................................................................5
4.1 我国上市公司股权融资偏好成因 ...................................................................................................................5
4.1.1 股权结构不合理 ............................................................................................................................................5
4.1.2 股权融资成本低 ............................................................................................................................................5
4.1.3 公司内部治理结构的影响 ............................................................................................................................6
4.1.4 债券市场的现状因素 ....................................................................................................................................6
4.2 我国上市公司独特融资结构影响 ...................................................................................................................7
5 优化我国上市公司融资行为的对策及建议 ......................................................................................................7
5.1 优化上市公司股权结构 ...................................................................................................................................7
5.2 加强证券市场的监管 .......................................................................................................................................7
5.3 建立合理有效的公司治理结构 .......................................................................................................................8
5.4 大力发展债券市场 ...........................................................................................................................................8
6 结 论 ....................................................................................................................................................................9
参考文献 ...............................................................................................................................................................10
致 谢 .....................................................................................................................................................................11
1
1 前 言
自从我国改革开放以来，中国的经济就进入了飞速发展时期。与此同时，市场经济
走入中国，为中国公司的发展带来新的希望和改变。在这些公司当中，上市公司作为经
营规模一般较大、效益较好、公司制度较完善的成功公司在我国的国民经济发展中发挥
了举足轻重的作用。而对于上市公司而言，最重要的是公司是否有足够的资金能够支撑
公司平稳运行、投资新的项目，也就是公司的融资是否成功有效。这个问题不仅仅只是
涉及到上市公司本身，同时也影响着在这个市场中进行的一切经济活动。
我国的市场经济发展历史相较于西方发达国家比较短，许多方面不够成熟，特别
是在涉及到上市公司融资和发展问题时，存在许多弊 端 。我国的上市公司 普遍依赖 外源
性融资，一 旦 市场 价值 或者经营 遭受挫折导 致股 票价值下降 ，外源性的股权融资方式
不能发挥作用时，上市公司就 将 会发 生严 重的经营 危 机。因此， 扩 展多 种 融资的方式，
学习 西方发达国家上市公司成功的管理经 验 ，加强自身管理 水 平的建 设 ， 才 能够 使 上
市公司的经营 更 加稳定。 然 而，我国的市场同西方的市场不 尽 相同，是 具 有中国特 色 的
因此不能一 味 模 仿 ， 应 当根据历史经 验 结合时 代 特 征 以及 政府 相关的 政 策合理分析，
帮助我国上市公司改善融资困难问题， 降 低融资 风险 。
2 上市公司融资概述
2 . 1 上市公司的概念
上市公司是 指 经过国家相关机构 认 可， 允 许通过发行股 票 进行资金 筹集 和 交易 的
一 类 股 份 制有 限 公司。相对的， 非 上市公司就是 指没 有经过 允 许，不得以股 票形 式在市
场上进行资金 交易 的股 份 有 限 公司。能否获得国家相关机构的 批准 ，在于公司是否 符 合
我国公司上市的 几 点要 求 。一般要 求 公司的内部资金、经营规模以及 员工 人数 等 要达到
一定 等级 。 具体 根据我国相关法 律 ，规定 总 资金 至少 要达到 3 000 万 人民 币 。这个金 额 较
过 去 有 所下降 ， 反映 出我国从 政 策上支 持 公司通过上市来获 取 资金的意 愿 。此外，新的
上市规定大大有 利 于规模较 小 的中 小 公司。因此， 符 合相关要 求 的公司可以 向 国家证券
管理机构提出 申请 。
2 . 2 融资的概念
融资在 《 新 帕尔格雷夫 经济 学 大 辞典》 中的解 释 是 :指 为支 付超 过现金的 购货款 而采
取 的 货币交易 手段，或为 取 得资 产 而 集 资 所 采 取 的 货币 手段。融资，从 字 面 含 义理解，
就是整个市场上不 断流 动的资金进行的融合。 更具体 的来 说 ，就是公司通过 汇集 资金，
融合不同 渠道筹集 到的资金，用于进行公司的经营 生产 和投资管理 等 活动的过程。也就
是公司结合了自身的实际 生产 经营状 况 、自身资本实力，以及 未 来经营发展的 需 要，通
过 科学 的 预测 和决策，采用一定的方式，从一定的 渠道向 公司的投资者和债权人 去筹
集 资金， 组织 资金的 供应 ，以 保 证公司 正常生产需 要，经营管理活动 需 要的理 财 行为。
2
2 .3 我国上市公司的融资方式
融资对于公司经营来 说至 关重要，对于我国的上市公司，可以通过内源融资的方式
来获 取 资 产 ，而当公司内部 剩余盈利 或内部资本不足，不能支撑 下 一 次 的投资项目时，
也可以采 取 外部融资的方式。
采用内源融资的 主 要方式可以分为通过公司的内部股 东 和投资的人权益资本来获
得，或者通过内部债 务形 式 筹集 资金。内源融资是通过自 给 自足的方式 满 足自身投资发
展 需 要，而外源融资 则需 要 借 助外 界 金融机构、证券市场、 银 行 等 机构获得资金。 例如向
银 行 等 金融机构 借款 或者通过发行债券。
对于外源性融资方式而言，中国的上市公司大多 将 目 光 放在股 票 市场上，通过这
种 方式获得资金。这 种 方式相较于公司发行债券， 操 作程 序 不 复杂 ， 没 有过多的要 求 和
限 制 条件 。 但 是， 如果 采用 向银 行 借款 的方式， 则需 要 将具 有一定 价值 的 抵押物 作为 担
保 ， 使 得公司在 借款 的同时 承受 了较大的 压 力。同时， 银 行也会参考公司能够提 供 的 抵
押品 的 价值 ， 向 公司提 供 相 应 的 贷款 ，这就 导 致公司在 借款 时存在 诸 多的 顾虑 和较大
的 风险 。
与 间接 的通过 银 行 等 金融机构进行融资的方式相比，不通过这些机构而是通过股
票 市场进行 直接 融资的方法对于中国上市公司来 说 是能够带来许多优 势 的。其优 势表 现
为能够 降 低公司的 财务损失风险 ，面 向 的 群体范围更广 ，因此 更容易吸引 投资，获得
所需 资金。相 应 的，这 种 方式也存在着可能 导 致公司的股权 被 分 散等缺 点。上述融资方
式可用 图 1 表示 。
上
市 内源融资 IPO
公
司
常 股权融资 增 发
用
融
资 配 股 普 通公司债券
方 外源融资
式 债券融资
可 转换 债券
债权融资
银 行 借款
图 1 上市公司常用融资方式图
3
3 我国上市公司现阶段融资特点分析
3. 1 我国上市公司融资行为现状
自我国进入 20 世纪 90 年 代 以 后 ，我国股 票 市场的发展不 断 进 步 ， 但 我国特 殊 的
市场经济 环境 、 政府政 策、法 律 法规的 约束 和特定的公司治理结构 等 状 况都直接 或 间接
地 影响着我国上市公司的发展。这些外在的 环境 因素一定程度上 左右 着市场状 况 、金融
机构的投资意 向 、公司发展目标 等 。通过对我国的实际 情况 以及现阶段市场动 态 和相关
政 策的 掌 握，分析现阶段中国上市公司的融资方式及特点。
3.1.1 我国上市公司内源融资与外源融资的结构对比
表 1 我国上市公司历年内源融资与外源融资结构表
年 份
内源融资
（%）
外源融资
（%）
年 份
内源融资
（%）
外源融资
（%）
1992
12 . 12
87.88
200 7
2 6. 1 3
73.87
199 6
1 4. 2 4
8 5 .76
200 8
1 3.6 9
86.3 1
2000
1 7. 19
8 2 .8 1
2009
22 .46
77. 5 4
2001
1 7. 2 8
8 2 .7 2
2010
3 0 . 12
6 9 .88
2002
1 7.3 5
8 2 .6 5
2011
2 8.67
7 1 .33
200 3
12 .4 2
87. 5 8
2012
19 .3 1
8 0 .6 9
200 4
21 . 0 4
78. 9 6
201 3
20 .67
7 9 .3 2
2005
2 7. 2 4
7 2 .76
201 4
2 8. 55
7 1 .4 5
200 6
3 1 . 2 7
68.73
2015
29 . 1 7
7 0 .83
注： 表 中数据 由 中国上市公司资 讯网 和中国证监会 网站 的 统计 数据 计算 得出
表 1 表 述的是我国 1992、199 6 年以及自 2000 年 至今 以来的上市公司融资方式 统计
结 果 。根据上述 统计 数据可 知 ， 每 一年我国上市公司采用外源融资方式的比 例都 远远 高
于内源融资。进入 21 世纪 以来， 总体 上内源融资 被 采用的比 例 有 所 上 升 ， 但 与外源性
的融资方式 仍然 相较 甚 远。外源融资方式 确 实能够为公司带来较为 充 足的资金， 但 其 风
险 相 应 的也比较 高 。而西方发达国家的大多数上市公司 主 要 依靠 的是通过内部力 量 来 筹
集 资金，因此能够在市场动 荡 、外 界环境 有 所 变化时 依靠 自身力 量 进行 周转 ，度过 危 机
3.1.2 我国上市公司股权融资与债权融资的结构对比
表 2 1998-2015 年我国上市公司中股权融资与债权融资结构表
4
年 份
上市公司数 额 股权融资 额（亿元） 比 率（%） 债权融资 额（亿元） 比 率（%）
199 8
8 51
443. 05
74. 9 7
1 47.8 9
25 . 0 3
1999
9 4 9
5 7 2 .63
78.3 5
15 8
21 .6 5
2000
10 88
1551 . 5 8
9 3.64
105 .3
6.36
2001
11 6 0
121 8. 9 6
8 9 .43
1 44
10 . 5 7
2002
102 4
736. 21
6 9 .37
3 25
3 0 .63
200 3
12 87
646. 1 6
5 8. 52
4 5 8
4 1 .48
200 4
1 377
6 1 7. 9 6
6 5 .7 2
3 22 .3
34. 2 8
2005
1 38 1
33 9 . 0 3
34. 1 4
6 5 4. 1
6 5 .86
200 6
1 434
2 677. 1 4
7 2 . 51
1015 . 0 6
2 7.4 9
200 7
1550
78 1 6.8 1
8 1 . 1
1 8 21 . 59
1 8. 9
200 8
1 6 25
36 05 .3
78.6 9
9 76.4 5
21 .3 1
2009
1 7 1 8
37 19 . 2
6 9 .7
1 6 1 6.8 11
3 0 .3
2010
210 8
3 51 6.4
66.83
159 4. 9 8
33. 1 7
2011
2099
4 210 .33
7 0 .36
1 8 1 3. 1 47
29 .64
2012
2 4 9 4
4 9 76.84
63.4 2
2 87 0 .6
36. 5 8
201 3
25 6 0
51 3 5 . 09
67. 1 8
250 8.6 9
3 2 .8 2
201 4
25 78
5 3 9 4.7 1
6 2 . 59
3 22 4.4 1
37.4 1
2015
2 8 21
5 7 2 8.7 9
5 8. 9 8
3 9 84.3 1
4 1 . 02
注： 表 中数据 由 中国证券监 督 管理 委员 会 网站 和 《 中国 统计 年 鉴》 中 统计 数据 计算 得出
表 2 为 199 8- 2015 年 统计 的我国上市公司中采用股权与债权 两种 方式进行融资的
数据。 由 数据可 知 ，我国上市公司采用股权方式进行融资的比 例 较债权方式 高 出许多。
纵向 来 看 ，债权融资的比 例 有一定程度的上 升 ， 但仍然维持 在 3 0 %左右 。其中，2005 年
这 两种 融资方式的比 例 有了 奇迹 般的 逆转 ，债权融资比 例接近 于股权融资方式的 两倍 。
这是因为 2005 年，中国的证券市场发 生 了许多变化和改革。这一年，国家相关部 门颁
布 了新的有关股 票 市场的 政 策并对一些证券公司进行改革和整合，对于这 种 股权融资
方式 造 成了一定影响， 使 得我国上市公司改变了融资方式。并不是因为债权融资方式得
到了 广泛应 用。
这些 统计 数据 充 分 说明 我国外源性融资的发展不够平 衡 ，股权融资方式 应 用 广泛 ，
而债权融资方式不够重 视 的现 象 。
3. 2 我国上市公司融资活动的特点分析
作为一个发展中国家，我国 正处 在经济发展的 转 型 期。基于我国特 殊 的国 情 和市
场 体 制，并通过以上对我国上市公司 普遍 采用的融资方式的 统计 和分析， 总 结出我国
上市公司在进行融资活动和管理时出现的一些问题。我国上市公司偏好 借 助外 界 金融机
构获得经营资本， 尤 其是通过股权方式进行融资，而对于内部的 集 资方式采用较 少 。这
5
种 现状与现 代 先 进的融资理论是偏 离 的，也不 符 合西方发达国家上市公司的成功经 验
规 律 。
4 我国上市公司股权融资偏好的成因及影响
4. 1 形 成我国上市公司融资结构的 原 因分析
国外发达国家上市公司的融资方式中内部融资 几 乎 能 占 到一 半 的比 例 。而根据 之 前
的分析，中国的上市公司 更 多的是通过外部力 量筹集 资金。 之 所 以 形 成这 种 不 符 合发展
规 律 的融资结构，与以 下几 个 原 因有关：
4.1.1 股权结构不合理
股权的分 配 在一定程度上决定着股权结构，对公司的资金 调 配 ， 事 务 决策 甚至 整
体 公司的治理问题 都 有很大的影响。我国对于上市公司的股 份都 做 出了 明确 的分 类 ，一
些 类 别的股 份将 其 持 有人 限 定为国家，一些是公司内部管理人 员 ， 还 有一部分为 社 会
公 众 股。其中， 社 会公 众 股就是公司股 份 中能够 被 整个 社 会 范围 内的公民 买 入，通过为
公司提 供 资金而获得一定的股权的 那 部分股 份 。因为这部分股 份 是不 断被交易 的， 所 以
也 称 作 流 通股。一般可以分为 A 股、 B 股和 境 外外资股。
由 于我国上市公司的独特 背景 ， 使 得上市公司的股 份 有很大一部分为国家 控 股。这
部分股 份 不参与 交易 和 流 通。 除 去 这一 类 股 份 ，在我国的上市公司中，大部分的股 份 为
一个人或者 少 数 几 个人，也就是公司大股 东所掌 控 。因为大股 东持 有的股 份 比重比较大
在公司的 各 种 大 小 事 务 中 享 有 更高 的决策权，这就 导 致公司的经营活动 容易被少 数的
几 个人 左右 。参与决策的人较 少 ，很 容易 因为考 虑 问题 深 度和 广 度不够 导 致 做 出 错误 决
策 使 公司的 利 益 受 到 损 害 。决策人 更 多的 代表 了大股 东 的意 见 ，相 应 的就 忽 视 了 小 股 东
的 利 益和参与公司 事 务 的权 利 。这 种 公司股权 集 中在 少 数人手 里 的模式就是 导 致股权结
构不合理的 原 因，也是 形 成不 符 合公司发展 趋 势 的融资偏好的根源 所 在。
4.1.2 股权融资成本低
一般而言，公司采用债权融资 产生 的成本 应 该 低于采用股权方式。因为通过债权方
式得到的资金可以 将 相 应产生 的 利 息 抵付 得到这 笔 资金 产生 的 税 款 。此外，公司通过这
种 方式得到资金不涉及公司的决策参与权的分 配 ，不会对公司的 控 制权 产生 较大的影
响。
然 而，上述的一般理论目前并不 适 用于中国市场。中国实际市场 情况 和相对 落 后 的
证券行 业 导 致股权融资成为公司进行 集 资活动最方 便 和最 便宜 的方式。 造 成这 种 特 殊情
况 的 原 因有 四 点： 第 一是因为中国提 供 了有 利 于股权融资的 政 策 环境 。 反映 在 税收 方面
通过相关 鼓励 政 策实际上 降 低了股权融资的成本； 第二 是上市公司股权融资可以相对
容易地 自 由 支 配 通过证券市场 募 集 的资金，并可以很 容易地将 公司的 风险 部分 转 移 到
证券投资者身上； 第三 是 由 于我国对于股 票 市场的管理和监 察 工 作 做 得不够完善， 导
致公司的股 票价格 不能够很好的 反应 实际的公司经营能力和 创 造 收 益的能力； 第四 是
公司的股 利 分 配情况 不能够 反映 出实际的公司经营效益。股 利 分 配 方法不合理，公司内
部 缺 乏 相关的管理和 约束体 制。上述 四 点 导 致了中国特 殊 的股权融资低成本的现 象 ，从
