本 科 毕 业 论 文

我国上市公司股利政策研究

摘　　要

这篇文章根据在中国的制度和市场现况，对公司治理角度的股利政策进行分析研究，

并全面地整理了国内外股利相关研究文献，对我国上市公司股利的分配状况分析，使用

实证分析和规范分析相结合的方法对影响股利分配的关键内部因素进行研究，目的在于

为完善上市公司的监管以及规范其股利分配行为提出有效建议。

本文分六个部分进行了阐述：第一部分是全文的导论，主要介绍了本文的研究背景，

以及主要国内外研究进展。第二部分是股利政策概述。主要论述了股利的性质及支付方式

股利政策的类型。第三部分是主要描述了我国上市公司股利政策分配的现状。在这部分，

概括的介绍了当前上市公司股利政策的现状以及存在的一些问题。第四部分提出规范上市

公司股利分配政策的适当意见。第五部分是本文的结论部分。

关键词： 上市公司；股利政策；问题；建议

ABSTRACT

This paper is based on the background of the Chinese system and the market environment,

corporate governance perspective on the analytical framework of dividend policy, and in this

framework to sort out a comprehensive system of research literature related to domestic and

foreign dividends, dividend distribution of listed companies in China analysis of the situation

Empirical analysis and normative analysis using a combination of methods to study the impact of

key internal factors Dividend aimed at the development for the dividend distribution policy of

listed companies to provide empirical data, as well as dividend distribution behavior of listed

companies, improve the regulation of listed companies some references.

This paper were described in six parts: The first part is the introduction, introduces the

research background, main contents and significance. The second part is an overview of dividend

policy. Mainly discusses the nature and mode of payment of dividends, dividend policy, the

concept and types. The third part describes the distribution of dividend policy of listed

companies in China's status quo. In this section, a general description of the current dividend

policy of listed companies in the current situation and existing problems.Empirical results based

in part on the fourth of listed companies raised dividend distribution policy recommendations.

The fifth is the conclusion part.

Key Words ： Listed Companies ； Dividend Policy ； Problem ； Recommended

目 录

1 前 言...............................................................................1

2 我国上市公司股利政策究的背景及意义....................................................1

2.1 研究背景...........................................................................1

2.2 研究的意义.........................................................................1

3 股利政策概述.........................................................................1

3.1 股利政策类型........................................................................2

3.2 股利支付方式的介绍..................................................................3

4 我国上市公司股利分配政策的主要问题....................................................4

4.1 不分配情况比较严重..................................................................5

4.2 股利分配政策缺乏稳定性..............................................................5

4.3 派现公司比例阶段性变化，股利发放形式受政策影响较大.................................6

4.4 我国上市公司派现水平绝对值较低，且存在异常派现情况.................................7

5 规范上市公司的股利政策................................................................8

5.1.1 纳税优先的原则....................................................................8

5.1.2 同股同利，股东平等原则............................................................8

5.1.3 提取法定公积金原则................................................................8

5.2 规范上市公司股利政策的对策..........................................................9

5.2.1 规范上市公司股利分配方案的制定和发布..............................................9

5.2.2 大力发展资本市场，平衡不同融资手段的筹资成本.....................................9

5.2.3 提高投资者素质，抑制股市的过度投机................................................9

6 结　论..............................................................................10

参考文献..............................................................................11

致 谢................................................................................12

1 前 言

股利政策一直是现代企业关注的焦点，随时挑动着企业敏感的神经。它不仅聚焦了上

市公司的目光，而且和股东的切身利益直接挂钩。它不但是内部融资好坏的反映，关系了

企业的融资、投资活动和投资者的利益 ; 而且能够为企业带来正面的形象，坚定股东的信念

除此之外，股利政策还能够帮助提高企业的融资，促进我国资本市场稳定有序地发展，

使我国股票市场在短时间内获 得蓬勃 的发展。这主要 体 现在 两 个方面，一方面，股利分配

是筹资的 基础 ，能够帮助企业提高融资， 改 善企业资金结 构 。 另 一方面，股利分配是股东

对企业投资的 收 益。股东获 得 的股利 多少 关 乎 着它 们 是 否 考 虑继续 投资。这 两 个方面对我

国资本市场的发展有着 极 其重要的影响。因而，我 们应该头脑清醒 ，理性地 认识 和 承认 中

国股市 与 成 熟 股市之间的 差距 。这 种差距揭示 了我国股利政策的不完善和 需 要 改 进之 处 。

只 有理性、全面地对 待 我国股利政策存在的不 足 ，我国的金融市场 才 能 可持续 地发展。

2 我国上市公司股利政策究的背景及意义

2.1 研究背景

伴 随着我国股市的发展，股利政策研究 慢慢 成为 财务学 研究的一个重要问题。但是因

为 历史 和实 践 的原因，我国实 务界 和 学术界 和 刚涉足 研究股利政策，直 到 二 十世纪末期

才 有相关文献发 表 ： 李礼 等 （ 2006 ） ， 运 用结 构 方 程模 型手段，分析了我国 非 国有上市

公司股利政策的动机和 具体决 策， 得到 了以 下 结论， 西 方股利代理成本理论不仅适用于

西 方，而且同 样可 以 应 用于于我国的 非 国有上市公司。和经 营 者相比较，公司 所 有者在股

利政策上 具 有 更 大的影响力，同时 指 出了 几 个影响股利政策制定的重要的 元 素。

严 台华 等 （ 2012 ） 使用 多元线 性 回归模 型和 Logistic 模 型 深入 分析和研究了影响我国

上市公司股利政策的 元 素， 得到 的结 果 是， 债务 的 约束 、股 权 结 构 、股利政策的 连续 性、 盈

利能力是影响上市公司股利分配结 果 的主要因素 ; 在这 几 个因素之中，股利政策的 连续 性

占 据着 最 为主要的 位置 。随着时间的 推移 ， 各种 理论成 果也如雨后春笋般涌 现。这些成 果

从 中国的实 际 情况出发， 从 理论上帮助我国的股利政策正 朝 着 更加科学 化， 更加 合理化

的 趋势 发展。而 财务学 者以及相关 人员 研究的 侧 重点 都 在于对股利政策的描述性 解读 。

2.2 研究的意义

基 于在经 营 方面的 巨 大 作 用，股利政策的重要性不言而 喻 。它不仅能够 给 企业融资带

来 巨 大的帮助， 更 能 改 善企业的 财务 状况； 另 一方面，适当的股利分配政策能够为企业

树立良 好的业 界口碑 ， 集 聚投资者的目光，促进企业的进一 步 发展。企业 财务人员 和 财 经

学 者 只从 企业的内部问题出发是 远远 不够的， 更 重要的是能够结合外部情况，内外结合

地 深入 研究股利政策， 充 分发 挥 其 作 用，使其 更 好的 服务 于企业。

3 股利政策概述

股利政策是公司在提取了 各种 公积金之 后 ，对于 净 利 润与 支付股东股利分配问题而

持 有的一 种态 度和 基 本政策。其目 标 是为了公司的 可持续 发展发展， 核心 是 维持 股 价 平稳

基础 是 保 证企业内部和外部相关 集团 利益 协调 一致。

3.1 股利政策类型

通 常的情况是， 只 有股利政策 维持 其 连续 性，股东 才 能 更容易 和 准确 地 判断 其发展

趋势 。根据理论，我 们 能够 将 股利政策 划 分为不同的类型： 固 定股利政策、 固 定股利支付

率 政策、低 剩余 股利政策、低正常股利 加额 外股利政策。 每 一 种 类型 都具 有不同的 含 义和优

缺点。

固 定股利政策 也被称 为稳定 增长 股利政策，它的 含 义是，公司 每 一个 年份 发放 给 股

东股利 额 ，不 会 受 到 公司 未 来 某 个时间 区 间的利 润 和 财 政的影响， 始终处 于一个较为稳

定的 区 间内， 额 度不 会 有 太 大的 波 动。它 具 有以 下 的 特 点：一 般 情况 下 ， 每期 的股利 额 稳

定，变化不大， 基 本上 保持 平稳。 只 有在公司发展 势头 稳定，公司管理者 确 定 将 来一段时

间内的利 润会持续 、 单向 性地提高这 种特殊 的情况 下 ，股利 才会得到 提 升 。这 种 政策在 西

方国 家很 受 推崇 ， 西 方国 家 的上市公司大 多数都采 取这 种 股利政策。中国的大型企业和金

融业之中，有 很多长期 稳定 增长 者 都采 纳 运 用了这 种 政策， 如 ：1996 年 ， 广深铁路 在 香

港 上市之 后 ， 采 取的股利政策 总体 上 都 是 固 定股利政策。这 种 政策的优 势 在于，公司能够

提前 统 筹资金和 财务 ， 持续 地为投资者提 供 信 息 ，使 他们 能够获 得 稳定的投资 收 益， 满

足 了 那 些 想 要 得到 稳定 回报 的 人 的 心 理 需求 。 另 外，公司在 收 益 下降 的情况 下也 不 降 低 所

支付的股利，有利于 增强 投资者的信 心 ， 从 而 达到 稳定股 价 的 作 用。对于股东而言， 固 定

股利政策 会 带 给他们 的稳 涨 不 降 的股利。对于公司而言，股利政策有 两 个不 可掩饰 的缺点

首 先，公司支付股利完全和利 润收入没 有 任何联 系；其 次 ， 可 能导致公司资金 困难 ， 甚

至剥蚀 公司资金，动 摇 公司根 基 。 也就 是 说 ， 假如 公司出现短 暂 的经 营困难 ， 那么固 定股

利政策 就会 对公司的经 营 发展 产生 直接的影响，一点一点 剥蚀 公司资金，动 摇 公司根 基 ，

甚至产生 公司 倒闭 的 风险 。 所 以，一 般 的公司要 想长期采 用这 种 政策存在不 小 的 难 度，一

定要 充 分考 虑固 定股利政策的优 劣 ，不要因为其优 势 而 盲 目地 长期 使用，以 免给 公司带

来不好的影响。

固 定股利支付 率 政策的 含 义是，公司 将会事 先 就设 定好一个支付 率 ，这个支付 率表

示 股利在 净 利 润 之中 所占 有的比重。公司 每年都会 根据这个支付 率 来 计算每 个股东 应该 分

到 的股利 额 ， 然后再 进行发放。股利 额 的值等于 固 定股利支付 率与净 利 润 的 乘 积， 也就 是

说 ，股东 每年所 获 得 的股利 额 是 从 公司的 净 利 润 中 按照 支付 率 分 离 出来的一部分。 固 定股

利支付 率 的值 被设 定 得越 大，股东 就 能 得到越多 ，公司 剩下 的 净 利 润就越少 。这 种 政策的

特 点是股东 所得 的股利 额与 公司的 净 利 润紧密 相 连 ， 净 利 润越多 ，股东分 得越多 ， 净 利

润越少 ，股东分 得越少 ， 如果没 有 净 利 润 ，股东 也就 分不 到钱 。 采 用 固 定股利政策的上市

公司，第一 步 要 做 的是 将 股利分发 给 股东， 然后才 是 纯 利 润剩余 ，这 与剩余 股利政策 恰

恰 相反。

因为 每年 发 给 股东的股 额 随公司的 盈 利 改 变而发 生 变化，在投资者 心 中 留 下 不好的

印 象， 他们会 主 观 地 认 为投资 该 公司的 风险 过大。于此同时，不稳定的股利 收入也容易 带

来股 价 的异常变化。 另 一方面， 只 要公司 盈 利 越 大， 那么下 放的股利 额就越多 ，完全 没 有

考 虑到财务 方面的因素， 极 度缺乏 弹 性。一 旦 公司的 财务 出现状况 或 者 遇 到困难 ， 就会 带

来 巨 大的 财务 压 力。 加 之，一 般 的公司 都 不能使股利支付 率达到最 优值， 所 以 很少采 用这

种 政策。 只 有在 那 些稳定税 后 利 润 和 财务 状况稳定大公司之中，这 种 政策 才会 拥 有用 武 之

地。

剩余 股利政策的 特 点是： 如果 公司 遇 到 一个绝 佳 的投资机 遇 ，而且资本 满足 于投资

的 条件 ， 净 利 润应该 优先用于公司的 各 项 投资。投资之 后 ，公司 再将 利 润 的 剩余 部分进行

分配， 给 股东发放股利 额 ； 如果净 利 润被 完全用于投资， 那么 股东 将 不能获 得 分 红 。这 种

政策以公司的投资和发展为 基 本前提， 争 取 从 利 润 中进行投资， 满足 公司发展的 需求 。这

种 政策实 际 上是一 种 融资策 略 ，在整个过 程 中，公司 自 始至终 掌握 着股利分配的主动 权 。

剩余 股利政策是 将 MM 理论 具体运 用 与 股利分配实 务 ，优先考 虑 投资，而 后 考 虑 股利分配

的股利分配政策。它的优 势 之 处 在于：上市公司 可 以 节 约 成本，以 最少 的资金进行投资在

生产 ， 保 证合理的资本结 构 。

在二 级 市场上， 处 于 被 动方的投资者 往往 得 不 到 高 额 的股利分 红 ，但是公司 通 常情

况 下都 能获 得净 利 润 。这 暗 示 着 该 公司的前 途 一 片 光 明 ，股票 也 能够 升 值，投资者同 样可

以 得到 理 想 的 回报 。公司一 旦 采 用 剩余 股利政策， 就 不能 保 证 每年 发放的较为稳定的股利

额 ， 波 动 空 间 往往 很 大。因为股利 额 的发放 与 公司的 再 投资存在 密 切的关系，投资 增多 带

来的结 果 必 定是股利 额 减 少 ； 如果再 投资 减 少 或 者不 再 投资，股东 得到 的股利 额 度 也就

会 相 应 地 增加 。 所 以， 可 以 看 出，公司 剩余 股利 额 发放的 多少 同 再 投资 项 目 数 量 是一 种 反

比关系。 采 用这 种 政策的公司要 求净 利 润首 先用于 生产 投资，因此，它的这一 特 性 决 定了

这类型公司对 渴望 有稳定股利 收入 的投资者 没 有 吸引 力。 ^{[ 1 ]}

低正常股利 加额 外股利政策 具 有以 下特 征 ：它 综 合了 固 定股利支付 率 政策和稳定股

利政策的优点。公司 起 先 设 定一个合适的低值的 长期 性股利，用于一 般 情况 下 的股利发放

如果 利 润 提高，资金 增加 ，公司 会 在原有 数额基础 上 增加额 外的股利， 然后给 股东发放。

可 以 看 出，这 种 政策不但 具 有稳定型股利的优点，而且成 功 地 舍去 了 后 者的缺点， 弹 性

空 间大， 给 利 润 不稳定，变化大的企业 给 出了一 条 很 好的股利政策方案。 ^{[ 2 ]}

3.2 股利支付方式的介绍

股利支付方式因不同的内 涵 和 特 征 ，有 几种 现 几种 不同的类型：金股利方式、股票股

利形式、 财产 股利形式、 负 债 股利形式。 下 面 将 分 别 对它 们 进行介绍：

从 字 面上 就可 以 看 出，现金股利 就 是以现金的形式 给 股东发放其 应得 的股利，是 所

有股利方式中 应 用 最广 的。目前，我国的绝大部分企业 都采 用这 种 方式。现金支付是一 种

硬 约束 ，是一 种具 有现实性 特 点的投资 收 益。 通 过这 种 方式，股东能够直接 简 单 有效地地

验 收 企业的 盈 利状况。 每 当 从 公司 拿 到 一定 数 量 的现金，股东 心 里 都会 有一 种 “安 稳 ” 的

感 觉 。 通 常情况 下 ，现金股利 更加 倾 向 于 近 期 利益的反映，能够 强 烈 的 吸引 那 些 期 望近 期

获 得收 益的投资者进行投资。随着投资 入 股的时间的 增长 ，股东的行业 知 识会 逐渐 增强 ，

所 以 会 意 识 和 看 到更多 的 风险 。 每 个 人 的 心 里 都会 有 保 守 的一面，大部分 宁愿 在较 小风险

下 获 得 较 少 的利 润 ，不 愿 意 承 担 更 大的 风险 来 换 取 更 高的利 润 ， 更 不 会 花费 大 量 的时间

等 待 股票上 涨 而 赚 钱 高 额 利 润 。

现金股利支付 也 存在不 足 之 处 ， 可 能带来一系 列 问题。 如果 公司和企业的出现资金 周

转 问题，现金股利方式 便 会 存在一定 难 度， 更会 带来 财务 压 力。 尤 其是， 如果 已 经出现资

金短缺，现金股利方式 甚至会 引起 经 营困难 ，带来一系 列 的 连 锁 反 应 。当 然 ，对于经 营态

势良 好、规 模 不 断 扩张 的公司和资金实力 雄厚 的企业来 讲 ，股东 们会 信 心十足 。在这 样 的

情形之 下 ， 很少 有 人会 着 眼 于短 期 的较 小 的利 润 ，股东 们多 半 会 进行 长期 投资，等 待 股

票 升 值。等 到 时机成 熟 或 者在 可 以 “ 可 以 控 制 ” 的时间内， 他们再 出 售 股票 赚 钱 赚 取 最 高

的现金利 润 。股东的这 种 行为 可 以大 幅减 少 公司的现金支付，同时，随着经 营 管理的不 断

完善， 盈 利能力不 断 提高，股票的 价 格 随之水 涨 船 高，公司的资 产会 不 断升 值，资本和

实力 会 节节攀 升 ，股东 也会 获 得更 高的利 润 ^{[ 3 ]} 。这 样 的一个 良 性 循环 有利于股东和公司 双

方。