本 科 毕 业 论 文
题目 财务杠杆及其在筹资决策中的运用
财务杠杆及其在筹资决策中的运用
摘 要
财务杠杆是因为固定资本成本、优先股利和固定利息的存在而导致 EBIT 变动幅度小
于 EPS 利润变动幅度的现象，它既可以称作筹资杠杆、融资杠杆，又可以叫做负债经营杠
杆。权益资本报酬的波动率可以通过财务杠杆表现出来，在实际操作中，我们评价企业的
财务风险常用的手段之一就是财务杠杆。企业为了满足其经营、投资活动、资本结构管理和
其他需要，就得运用正确合理的筹资方式，再通过一定的筹资渠道，筹措和获取企业所
需资金的这种财务行为，通常被叫做企业筹资。本文以财务杠杆的原理和筹资管理的分析
为出发点，从财务杠杆、筹资效益、财务风险和筹资风险及其规避等方面对企业的筹资问
题来展开论述。财务杠杆既有好的方面也有坏的方面，收益越高，相对来说风险就越大，
得出对财务杠杆的理解和运用，并阐述如何对风险及其出现的各种问题进行防范和解决
的方法。有效利用财务杠杆来达到优化企业资本结构、降低企业的负债率的目标，加强企
业的经营管理能力，防范财务风险以及财务杠杆对筹资效益的影响，最后结合财务杠杆
探究出其在企业筹资决策中的最佳运用方式。
关键词： 财务杠杆；筹资；风险规避
ABSTRACT
Financial leverage is also called funding leverage, debt or financial leverage, is due to fixed
capital cost, fixed interest and makes the presence of preferred dividend rate of profit per share
of common stock is greater than the profit before interest and tax rates. Financial leverage
reflects the volatility of equity compensation and used to evaluate a company's financial risk.
Corporate financing for enterprises in order to meet the operating activities, investment
activities, and others in need of capital structure management, use of certain financing through
certain channels of financing, financing and money needed to get a financial behavior. Based on
the principle of leverage and finance management analysis as a starting point, from finance,
financing benefits, financial risks and financing risks and its prevention of enterprise's financing
were discussed. Financial leverage has its advantages and disadvantages, and is accompanied by
higher risk high yield, which leads to the understanding of financial leverage and financial risk
of listed financial interests and funding, and the risk and how to prevent and solve the problems
that appear. The effective use of financial leverage and optimize capital structure, reduce debt,
strengthening enterprise management, rational use of financial leverage, financial risks and
financial leverage effect on funding efficiency. Finally, financial leverage to explore its best way
of enterprise financing decision.
Key words: Financial Leverage ; Financing ; Risk
目 录
1 前言 ................................................................................................................................................ 1
2 相关理论介绍 .................................................................................................................................. 1
2.1 财务杠杆原理 ................................................................................................................................ 1
2.2 财务杠杆系数与财务风险 .............................................................................................................. 1
2.3 筹资管理的主要内容 ..................................................................................................................... 2
2.4 股权、债务与混合筹资 .................................................................................................................. 3
3 风险与筹资决策现状 ........................................................................................................................ 3
3.1 财务风险现状 ................................................................................................................................ 3
3.2 筹资风险现状 ................................................................................................................................ 4
3.3 筹资决策现状 ................................................................................................................................ 5
4 对风险与筹资决策现状的分析 .......................................................................................................... 5
4.1 财务风险现状的分析 ..................................................................................................................... 5
4.2 筹资风险现状的分析 ..................................................................................................................... 6
4.3 筹资决策现状的分析 ..................................................................................................................... 7
5 风险规避与筹资对策 ........................................................................................................................ 8
5.1 财务风险规避 ................................................................................................................................ 8
5.2 筹资风险规避 ................................................................................................................................ 8
5.3 筹资对策 ....................................................................................................................................... 9
5.4 合理运用财务杠杆进行筹资决策 .................................................................................................... 9
6 结论与建议 .................................................................................................................................... 10
6.1 结论 ............................................................................................................................................ 10
6.2 建议 ............................................................................................................................................ 10
参考文献 .......................................................................................................................................... 12
致 谢 ............................................................................................................................................... 13
1 前言
财务杠杆是因为固定资本成本、优先股利和固定利息的存在而导致 EBIT 变动幅度小
于 EPS 利润变动幅度的现象，它既可以称作筹资杠杆、融资杠杆，又可以叫做负债经营杠
杆。权益资本报酬的波动率可以通过财务杠杆表现出来，在实际操作中，我们评价企业的
财务风险常用的手段之一就是财务杠杆。
本文主要从财务杠杆原理的实际出发，通过一系列的数据分析，研究财务杠杆及其在
我国企业筹资决策中的运用，通过案例数据分析以及对财务杠杆在我国的企业筹资决策
中现状的分析，再根据企业类型的不同，文中主要从财务杠杆、筹资效益、财务和筹资风
险现状及其风险的规避等方面对企业的筹资问题进行论述，探讨出对企业有利的筹资对
策，再结合财务杠杆系数、财务风险、筹资管理的主要内容以及股权、债务、混合筹资等有
关概念的解析，对筹资决策以及在财务管理中面临的各种风险的现状研究，再对企业财
务杠杆的运用进行深入探究，探讨出财务杠杆在企业筹资决策中的最佳运用方式。
2 相关理论介绍
2.1 财务杠杆原理
财务杠杆的原理是指因为固定财务费用以及固定资本成本的存在，而导致了 EBIT 变
动率小于 EPS 变动率的现象。总之，一旦银行确定借款规模和利率水平后，它所负担的利
息水平就恒定不变。所以，企业得到高盈利，再扣除债权人的部分固定利息后，投资者或
股东也就能够获得高利润，反之，投资者或股东得到的利润就会越少。在盈利水平低于利
率水平的情况下，投资者或股东获得的利润会大大缩水，甚至还可能会赔本。
财务杠杆效应既有好的方面也有坏的方面，所以，在使用财务杠杆时，企业要根据
预计 总资 产 营业利润率和企业负 责 成本的关系来确定能 否 使用它。权益资本报酬的波动 性
大小是 由 财务杠杆反 映 出来的，在实际操作中，我们通常 采 用财务杠杆来评价企业的财
务风险，用 EPS 来表 示普 通股的权益资本报酬，它的 计算公 式如下 ：
IE = ( EBIT - I )*( 1 - T )-D 公 式 （ 2 - 1 ）
EPS = [( EBIT - I )*( 1 - T )-D]/N 公 式 （ 2 - 2 ）
上 式中 , 在存在有利息费用等固定 性 资本成本时，在他 条件 不变的情况下，EBIT 的 增
加 虽 不 改 变固定利息费用总 额 ， 但 会降低 每元 EBIT 分 摊 的利息费用，使得 EPS 提 高，EPS
的 增长 率大于 EBIT 的 增长 率 , 导致财务杠杆效应。
2.2 财务杠杆系数与财务风险
财务杠杆系数 （DFL） 是指 普 通股 每 股 税 后利润变动率 比上 EBIT 变动率之后的数 值 ，
它还可以叫财务杠杆 程 度，在财务管理中，常常用财务杠杆系数来反 映 财务杠杆的大小、
财务杠杆的作用 程 度，以及用来评价企业的财务风险。其 计算公 式为 ：
DFL= EPS 变动率 / EBIT 变动率或 DFL=基期 EBIT /(基期 EBIT -基期 I ) 公 式 （ 2 -3）
DFL= 1 +基期 I /(基期 EBIT -基期 I ) 公 式 （ 2 -4）
在筹资过 程 中 产生 的资本成本负担所 引起 的 普 通股收益波动幅度 产生 的风险就是财
务风险。资 产 报酬的不利变化和资本成本的固定负担是 引起 财务风险的主要影响原因。通
过 上 述 计算公 式 （ 2 -3） 可得 知 ，EPS 变动和 EBIT 变动之 间 的相关关系是通过财务杠杆系
数反 映 出来的，财务杠杆系数越小，财务杠杆效应就越小，在 计划期 内 EBIT 稍微 变动，
EPS 就会 产生 大幅变动，从而企业就会 产生较 高的财务风险。在其他 条件保持 不变的情况
下，企业杠杆系数越高就 意味着 企业 支 出的固定 性 财务费用越大，从而导致了企业的财
务杠杆效应和财务风险就会 很 高。 由上 述 计算公 式 （ 2 -4） 可得 知 ，债务成本的 比值 越大、
固定 性 资本成本 支付额 越高、EBIT 水平越低， 则 财务杠杆效应就越大；反过来，债务成本
的 比值 越低、固定资本成本 支付额 越低、EBIT 水平高，财务杠杆效应就越低。
2. 3 筹资管理的主要内容
企业需要运用正确有效的筹资方式来满足其经营、投资活动、资本结构管理和其他管
理需要，并通过一定的筹资渠道来筹 集 和获取资金的这种财务行为，通常被叫做企业筹
资。筹资管理的主要内容如 图 2 -3 所 示 。
图 2-3 筹资管理的内容结构图
筹资管理的主要内容
筹资方式
筹资动 机
解决的问题
股
权
筹
资
债
务
筹
资
创
立
性
支
付
性
扩
张
性
调
整
性
企业为 什么 要筹资；
需要筹 集多 少资金；
从 什么 渠道以 什么 方
式筹 集 ；如何 协调 财
务风险和资本成本，
合理 安排 资本结构等
问题
通过 洗 手 直
接 筹资、 公
开发行股 票
等方式取得
通过 给 银行借
款、 公司 债 券
的发行、 商 业
信 用的利用等
方式来取得
科学预计 资金需要 量 ；
合理 安排 筹资渠道，
选择 筹资方式；降低
资本成本、 控制 财务风
险
2. 4 股权、债务与混合筹资
企业的股权、债务与混合筹资的相关概念如 图 2 -4 所 示 。
图 2-4 企业的股权、债务与混合筹资的概念结构图
3 风险与筹资决策现状
3 .1 财务风险现状
财务风险 贯穿 于 整个社 会 市场 经活动的 始终 ，如何了解风险的 起 因，并加以防范 控
制 ，使企业在 巨 大 竞争 中 站稳脚跟 ， 处 于优 势地位 ，关 键 在于了解 清楚 目前财务风险的
现状。关 注 财务风险 已受 到越来越 多 的企业管理者和投资者的 重视 ，如何进行风险 控制 成
为了现 代 财务研究的 重 要方 向 。企业的财务风险现状如下。
第 一、存在不合理的资金结构 链 。我们 知 道，一 个良 好的总 体 规 划 对一 个 企业的 生 存
发展至关 重 要，而资金结构就是企业的 框架 ，关系到企业能 否 正常运作。 当 一 个 企业的资
金结构不够 完善 ，会 给 企业 带 来 很 大的负面影响，如 此 加大了企业的经 济 负担，导致企
按 企业所取得资金的权益 性 不同分 类
股
权
投
资
债
务
筹
资
混
合
筹
资
吸 收 直接 投资；发
行股 票 ； 留 存收益
银 行 借 款 ； 发 行
债 券 ；融资 租赁
认 股权 证 筹资；
发行可 转换 债 券
优点有 ： 是企业 稳 定
的最 基 本的 基础 ；是
企业 树立良 好 信誉 的
基础 ；使企业的财务
风险降到最小。 缺 点有
资本成本负担 太重 ；
公司 的 控制 权容 易 分
散 ； 信 息 沟 通与 披露
成本 太 大。
优点有 ： 筹资 速 度
较快 ；筹资 弹性 大
资本成本负担 较轻
可以利用财务杠杆
稳 定 公司控制 权。 缺
点有 ： 不能 形 成企
业 稳 定的资本 基础
财务风险 较 大；筹
资数 额 有 限
可 转换 债 券 是 公
司普 通债 券 和 证
券期 权的 组 合 认
股权 证 本 质上 是
一种股 票期 权。
业的 偿 债能力变得 比较差 ，资金 流 动的 比重 也相应 减 少。企业的 生产 经营资金主要来 源 于
自由 资金和 外 部介入资金 两 大类。就目前 请快 来 看 ， 绝 大 多 数的国有企业 都 面临 着巨 大的
银行 贷 款数及高资 产 负债 税 ，企业的 长期 债务 远远 小于 短期 债务，从以 上特征 可 见 ，企
业存有过度 依赖 于银行的问题。
第二 、决策不 当 ，存在不 当 的资金 回 收策 略 。 古 人 云‘ 人 无信则 不 立’ ，一 直 以来，
信 用是 立 人之根本，而在 商 业 里 面 信誉 同 样 发 挥着重 大的作用， 商 业 信 用在企业中是不
可或 缺 的 重 要 角色 。 但 是， 由 于经 济 的高 速 发展， 生 活 节奏 的加 快 ，一 些 企业为了 谋求生
存发展， 想快速 的 提 高 市场 的 占 有 比 ， 采 取 赊销 这种 销售 模式。从会 计核算 的 角 度 着 手分
析， 该 种 赊销销售 模式 虽然 可以 给 企业 带 来 较 大利润， 但 是在不了解 客户 的 偿 还能力、 信
用等 级 的情况下就 盲 目决定 采 用 此 方式，就 很 有可能会有大 量 的应收 账 款 无 法正常 快速
收 回 ，从而出现大 量 的企业坏 账 ，最后导致 钱货两空 的 局 面，导致企业出现 倒挂 、赔本的
情况。
第三 、存在 很多 不 健全 的分 配政 策。一 个 企业要有所发展， 那么 它 必须 先要能 生 存下
来，可以这 么 说，分 配政 策关 乎 企业的 生 存和发展问题， 当 决策 层选择 了合 适 的分 配 方
法后会 给 企业 创 收，因为 良 好的分 配 方案会 带给 投资者 信心 ，而 信心 的强 弱直接 关系到
投资者的决策以及投入资金的 多 少。从 上 面的 叙 述我们可以 看 出，一 个 企业如 果缺乏 合理
的分 配政 策会使企业 承 担 额外 的风险，而这 些 风险是可以 选择性 降低的。 针 对财务风险问
题，国内 外采 取的应对措 施 有 很 大的 差别 ，国 外 企业一 般 以数 额较 大的现金股利为主，
而国内企业 则多 是进行 配 股， 采 取 此 种避险方式会出现一 些 投 机 者，也会影响到投资者
的投资理念。
此外 ，国内企业目前还 没 有 明 确的对 鼓励 进行分 配 的规 章制 度以及法 律 法规，出现
了一 些 企业对分 配政 策 朝令夕改 的现象，这 样 的行为不利于投资者 信心 的 树立 。
3 .2 筹资风险现状
企业筹资风险 客 观 存在与企业的经营管理活动中， 随 着社 会主 义 经 济 的发展， 科 技
水平越来高，筹资风险问题在 近年 来得到一定 改善 ， 但始终没 有得到 彻底 有力的 控制 ，
目前，企业筹资风险的现状有以下 几 点。
第 一、企业 缺乏长期 规 划 战 略 。 近年 来，国 家 货 币 政 策的 紧 缩，银行 信贷 的收缩，在
这 样 的 条件 下企业 缺乏 对 长期 战 略 的 思 考和规 划 。我们要 承认 的一点是，企业在 市场上 的
开发和研 制 新 产 品 的过 程 其他大型企业 差 得 多 ，企业的 综 合实力 较差 ， 抗压 能力 较弱 ，
并 且 在 引 进高水平人 才 时 往往 受 挫 ，以及 外 部资金的 引 进也 十 分 困难 ，所以就导致了企
业在 竞争 过 程 中 没 有一点优 势 可言， 落 后的管理，不 准 确的定 位都 会导致筹资风险的 上
升 。
第二 、企业需要大 量 资金， 但 是筹资 困难 。在经 济回 暖 的现在，一 些 企业的筹资还是
存在 许 多 难 以 克服 的 困难 ，最 近 ，不少企业的业务 量增 大，企业 希望 通过筹资的方式进
行 生产 设备 的 更新 和 新技术 的 引 进，所以企业需要大 量 的可 流 动资金， 但 是现实是银行
担 心 企业的还款能力。中国企业 协 会管理 层 表 示 ，从 政 策 层 面 看 ， 支持 企业发展、解决企
业融资 难 问题的相关 政 策其实 很多 ，一 份 调 查显 示 我国现 阶 段 新 增 企业的数 量远远 大于
